央行“少发多贷”调控原则

去年底，我国知识界热议M2过高与人民币超发；今年中，突然又热议商业银行“钱荒”——那么，我国的货币总量到底是多还是少？我国的货币总量是否能匹配我国的实体经济运行？

商业银行增量信贷挤占流动性

我国自2008年底以来，“货币总量”增速已连续四年下降；特别是自2012年底以来，可以说是增速陡降；2013年前五个月，我国“货币总量”增长一直徘徊在月增1%左右。这表明了我国“货币总量”扩张趋缓、增速收紧。

今年上半年我国“货币总量”月增1万亿元左右，具体“增”在了支持实体经济再生产领域的贷款与债券。我国“货币总量”同时表现出信贷的“一增”、流动性的“三落”，其中的生产性贷款与债券同步月增1万亿元左右；其中的外汇占款、流通中现金、金融资本净值三个方面均有不同程度的增速回落。

我国商业银行的信贷与债券的发放，与货币总量同步稳增，这是造成我国银行的绝对流动性（或称狭义流动性，即银行限于金融监管而无法放贷和发债的流动资金）“此增彼落”的第一原因，这表明了我国银行放贷仍然很激进。

但总体而言，我国上半年货币总量增速放缓、增量收窄。其中有74%的货币总量（信贷+债券）用于支持实体经济，已逼近75%“贷存比”的极限，这表明我国银行追逐“利差”的动力仍然强劲；同时，商业银行的增量信贷挤占了流动性，必然迫使其“狭义流动性”整体趋紧。

审视我国的货币发行机制，我国因外汇占款而被动超发货币，是2001年“入世”以来一直困扰着我国的“痼疾”。

央行作为“最后持汇人”，由于外汇占款而被动超发的货币，一直占据“货币发行量”90%左右。这导致了我国央行的货币发行总量，长期受制于我国进出口的结售汇和资本跨境流动的净值。

统计数据表明，今年上半年我国货币发行量走势“收敛”，这要么体现我国外需市场没有显著扩张、要么体现人民币资本“走出去”取得了很大进展，这其中还有人民币汇率稳步走高带来的结汇迟滞。

今年上半年我国货币发行量三大渠道中，外汇占款和央行付息仍在缓增、央行再贷款的余额在缓降；整体而言，央行货币发行的增速回落。

我国央行外汇占款在今年上半年仍在缓缓增加，表明我国外汇仍在低速地净流入；我国央行“再贷款”余额逐月降低，表明我国央行无意增加流动性、而是旨在收紧流动性；同时，我国央行支付给商业银行的各项存款准备金利息也在缓缓增长，说明我国商业银行体系仍在接受央行的补贴和扶持。

综合央行的表现与商业银行的贷存现状来看，我国央行在2013年上半年的货币调控政策中体现出了“少发多贷”的调控原则。